光合汇·第七十六期：同仁堂

当“炮制虽繁必不敢省人工”的古训，遇上磷脂检测值为“0”的现代质检报告，356岁的同仁堂不仅被剥去了一层“神药”的外衣，更暴露了其庞大商业帝国中早已锈蚀的管控链条。从上海消保委的一纸报告到资本市场的震荡，这不仅仅是一次产品质量危机，更是一场关于老字号品牌授权模式（OEM）的深刻清算。

2025年12月11日，对于北京同仁堂而言，是一个至暗时刻。

上海市消保委发布的《15款南极磷虾油产品比较试验结果》如同一枚深水炸弹，将这款标榜“智利进口原料”、“高纯度”的“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”炸得粉碎。标示值43%的磷脂含量，实测值竟然为0。

 

这一绝对化的否定数据，在科学上意味着涉事产品甚至连“次品”都算不上，而是彻头彻尾的“假货”。基本面解码透过这瓶被偷梁换柱的“假油”，我们看到的是同仁堂集团在资本扩张与品牌守成之间的失衡，以及多层级授权体系下必然爆发的治理危机。

科学与经济的双重证伪：一场“指鹿为马”的商业欺诈

此次危机的核心，在于产品属性与商业逻辑的差异。

南极磷虾油之所以能在保健品市场占据高价生态位，核心在于其富含的“磷脂型Omega-3”。这与普通鱼油（甘油三酯型）有着本质区别。上海消保委检测结果为“0”，意味着胶囊内容物中根本没有磷虾油成分。

根据行业技术推演，这极有可能是使用了廉价鱼油甚至植物油（大豆油、玉米油），通过添加虾青素或合成色素模拟“红宝石色泽”。这种“挂羊头卖狗肉”的行为，不仅是对消费者的欺诈，更因不明添加剂的存在，构成了实质性的食品安全风险。

如果说科学检测揭开了质量的底牌，那么成本分析则暴露了商业的贪婪。

据行业数据，高品质磷虾油原料（B端）采购成本在每公斤数千元量级。然而，涉事产品在非官方渠道的终端售价竟低至35元-100元/瓶。以一瓶30克净含量计算，仅原料成本就足以覆盖甚至超过售价。

 

这违背了基本的商业常识。在包含OEM加工费、包材、物流、渠道利润及品牌授权费的前提下，还能以此价格销售，唯一的解释就是“知假售假”。作为专业的医药流通企业，北京同仁堂（四川）健康药业不可能不知道这一成本底线。这种违背经济规律的定价，从一开始就注定了产品的虚假属性。

权力的迷宫：“俄罗斯套娃”式的管控真空

为何一家省级子公司敢于公然销售假货？答案藏在同仁堂错综复杂的股权与授权结构中。

 

同仁堂的品牌授权体系呈现出典型的“俄罗斯套娃”结构，管理半径被无限拉长，导致顶层监管失效：

第一层（顶层）：北京同仁堂集团（品牌持有者，监管缺位）。

第二层（核心）：北京同仁堂健康药业（上市公司控股子公司，未能有效审计）。

第三层（失控点）：北京同仁堂（四川）健康药业（省级子公司，拥有较大经营自主权）。

第四层（执行端）：安徽哈博药业（劣迹斑斑的代工厂）。

在这一链条中，四川子公司为了区域市场的生存指标，极易在利益驱动下降低准入标准。当危机爆发后，母公司试图通过法律切割、起诉涉事企业“擅自使用品牌”来“甩锅”，却引发了公众更深层次的质疑：子公司卖假货，母公司为何长期失察？

此次涉事的代工厂——安徽哈博药业，绝非行业“白名单”企业。公开资料显示，该企业三年内至少受到5次行政处罚，早在2016年就因生产不合格食品被罚没364万元。

一家屡上“黑榜”的企业，竟能通过同仁堂的供应商准入审核，成为核心保健品的生产商。这暴露出同仁堂内部供应链管理体系存在巨大的寻租空间或制度漏洞。要么是审核流于形式，要么是存在内部人员与代工厂的利益输送。

品牌的内耗：“公地悲剧”下的存量博弈

同仁堂面临的不仅是内部管理的失效，还有外部品牌认知的撕裂。在消费者眼中，“同仁堂”是一块金字招牌；但在资本版图上，它分裂为三股势力。

 

北京同仁堂（正统）：此次涉事主体，拥有驰名商标，但也深受“贴牌”之苦。

南京同仁堂（激进）：历史上为分号，如今在品牌授权上极为激进，市场上充斥着其贴牌的减肥、微商类产品，被媒体称为“吸血式”贴牌。

天津同仁堂（争议）：与北京同仁堂存在长期的商标纠纷。

这种分裂导致了典型的“公地悲剧”。南京同仁堂等主体的激进授权行为，让市场上充斥着低质产品，消费者难以辨别“李逵”与“李鬼”。当北京同仁堂的产品也出现质量问题时，公众的信任崩塌是叠加性的。虽然资料显示北京同仁堂集团正试图整合天津同仁堂（取得60%股权），但只要品牌混淆无法根除，这种内耗就将持续侵蚀品牌资产。

近年来，同仁堂的Logo出现在了艾草足贴、面膜甚至内衣裤等低端消费品上。这种“只卖吊牌”的轻资产模式，虽然能带来短期的品牌使用费收益，却是以透支300年信用为代价的。

磷虾油事件证明，当老字号对“贴牌”产生路径依赖，而又缺乏相应的品控能力时，每一次授权都是在为品牌埋雷。

【基本面解码分析】：

同仁堂的磷虾油危机，是老字号企业在现代化转型中“脱实向虚”的缩影。

当一家以质量为生命线的药企，开始沉迷于利用信息差赚取品牌溢价，甚至对违反科学常识和成本逻辑的产品视而不见时，危机就不再是偶然。

同仁堂的价值不仅在于其拥有的配方和资产，更在于“同仁堂”这三个字所代表的信用背书。此次事件若不能倒逼其进行刮骨疗毒式的供应链改革，收回泛滥的授权，重塑供应商准入机制，那么资本市场对这家老字号的估值逻辑，或许需要重新改写。

毕竟，在信任经济时代，磷脂可以是0，但品牌的信用一旦归零，便再无翻盘的可能。

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